一、公司基本信息女同
1、主交易务
公司成立于2002年，主交易务为传统燃油汽车、新动力汽车、摩托车用橡塑软管及总成的研发、遐想、制造和销售。
1）车用管路系统（2024年H1营收占比96.08%）：涵盖燃油系统、冷却系统、制动系统、空调系统、进排气系统、车身附件系统等全车管路，主要运用于传统燃油车及新动力汽车，同期亦然国内摩托车胶管系列产物的主要供应商之一。
2）新的下贱业务（2024年H1营收占比3.92%）：公司拓展储能、数据中心、轨说念交通、油气勘测、军品航空等界限，军品、轨说念交通、储能、数据中心界限产物有批量供货。2024年公司半年报露馅，公司对某液冷办事器公司使用的冷却系统管路产物如故研发顺利，并经客户考据及格，讲述期有批量供货。该类产物现在主要以国外入口产物为主，川环最初填补国内空缺具有后续入口替代，竣事该业务快速增长的上风。
公司具备同期坐褥橡胶类管路、尼龙类管路和两者相勾通管路及总成化供货才气，同期不详对种种通顺件、三通、快装商议等自主化坐褥，公司产物宽广，被客户形象譬如为“车用软管超市”。
从区域散布看，2023年国内营收占比96.16%（2022年为95.33%），外洋营收占比3.84%。以国内业务为主，且跟着国内新动力汽车业务的发展，国内营收占比呈现高涨趋势。
2、股权结构
川环科技主要鼓吹及股权结构（甘休2024年9月30日）：
文竖立、文琦超父子为骨子限度东说念主，二者所有抓股19.53%。公司股权结构较为分散，前十大鼓吹所有抓股比例只须36.98%，机构抓股比例低。
3、顺利融资与鼓吹呈报
哥要色公司自2016年上市以来，顺利融资（含IPO）3.3亿元，上市以来累计现款分成5.5亿元，派息融资比166.64%，鼓吹呈报在行业中属于中上水平。
二、行业分析
1、产业链
上游
公司橡胶管路系统的上游主要包括橡胶材料（包括三元乙丙橡胶（EPDM）、丁腈橡胶（NBR）、氟橡胶（FKM）等，用于制造耐高温、耐油、耐腐蚀的胶管）、增强材料（尼龙、聚酯纤维、钢丝等，用于进步胶管的强度和耐用性）、辅料（炭黑、增塑剂、硫化剂等化工原料，影响胶管的性能和环保性）。
公司主交易务的成本结构如下（2023年年报数据）：
2023年顺利材料成本占比67.18%，产物成本受原材料价钱影响较大。公司在坐褥经由中主要依赖种种型橡胶等原材料，其价钱波动受到上游石油阛阓和自然气价钱的顺利制约。按中信证券的分析，原油价钱与公司毛利率之间呈现出较着的反向变动趋势：
2023年前五名供应商采购额1.69亿元，占年度采购总和24.54%，对单一供应商的依赖度较低。
下贱
公司的下贱包括汽车主机厂、摩托车厂以及二次配套厂商，连年来新开发了储能、数据中心、轨说念交通、油气勘测、军品航空等界限。现在公司领有50多家汽车主机厂、50多家摩托车厂以及上百家二次配套厂商的客户群体。
2023年前五名客户销售额6.44亿元，占年度销售总和58.01%，其中第一大客户占比21.15%，客户聚集度较高。
2、阛阓空间与竞争形状
1）车用管路系统
汽车胶管是汽车管路（按材质分，可分为尼龙管、胶管、金属管，其中胶管使用最粗拙）的主要构成部分，胶管里面传输燃油、润滑油、制冷剂和水，匡助汽车各子系统竣事其功能。汽车胶管在汽车中要长期责任在较为复杂的工况下，受各式环境身分的影响，自然胶管用途不一，但对耐上下温、压力、爽朗以及传输液体的腐蚀性均有一定条目。跟着工夫的越过，将来尼龙管和TPV管(热塑性硫化橡胶管)可能会缓缓替代传统的金属、橡胶管路。
阛阓限制：新动力汽车热责罚系统的单车价值量相对传统燃油车权贵进步（加多了电板、电机、电控的热责罚以及驾驶舱的升级），带动管路系统的单车价值量进步。阐发中鼎股份年报信息女同，流体管路产物的单车价值从传统车上的三百元操纵进步到新动力汽车单车价值近千元，增程式新动力汽车更达到一千五百元操纵。
阐发东兴证券测算，2024年我国汽车仅热责罚身手的橡塑管路阛阓限制可达151亿元，若研讨燃油管路、进排气管路、空调管路等责罚系统，我国汽车整车用橡塑管路阛阓限制有望突出300亿元。中信证券的假定愈加乐不雅，测算2024年国内车用热责罚管路阛阓所有将达到220亿元，2025年则进一步增长至244亿元。
竞争形状：川环科技2024年半年报提到，塑料管路现时的供应体系之异邦独资或国内联合等大型企业为主，行业竞争进程相对不充分，国产物牌阛阓拓展空间较大（国产替代）。国内非轮胎橡胶胶管行业主要企业包括天津鹏翎股份、浙江峻和、川环科技、三祥科技、南京利德东方橡塑科技等。
2023年川环科技车用软管营收限制10.37亿元（聚集在国内），假定2024年增速39%（中报增速），瞻望2024年能竣事营收14.4亿元，国内市占率在5%操纵。
2）储能用管路系统
现时储能系统热责罚决议中，风冷具备决议进修、结构简便、易重视、成本低等优点，是现在储能系统的主流选定。液冷系统具有换热整个高、比热容大、冷却后果好的特色。且在不同环境、不同季节影响下后果抓续性好。将来跟着储能能量和充放电倍率的进步，中高功率储能产物使用液冷的占比将缓缓进步。此外，尽管液冷系统驱动干涉成本较高，但全人命周期的成本比风冷更低。在多方面身分推动下，液冷有望成为将来储能系统热责罚主流决议。
阛阓限制：阐发华经产业谈论院数据，液冷工夫决议价值量0.8~1.0亿元/GWh，而储能热责罚管路价值量约占液冷系统成本的8%，取中间值诡计，热责罚管路价值量约720万元/GWh。
据 GGII 预测，23-25年各人电化学储能新增装机限制分辨为78、180、360GWh。高工锂电瞻望2025年液冷温控决议渗入率约45%，对应新增装机限制为162GWh，据此测算2025年储能热责罚管路各人阛阓限制约为11.66亿元（川环科技2023年年报中测算的2025年各人阛阓限制约25.3亿元基于相等乐不雅的假定）。假定2025年国内储能新增装机限制占各人的50%，对应国内储能热责罚管路的阛阓限制约6亿元。将来跟着各人装机容量的进步及液冷系统渗入率的抓续进步，储能热责罚管路的阛阓限制将进一步扩大。
3）数据中心用管路系统
东说念主工智能、云诡计等工夫的改动发展以及下贱AI大模子等运用推动算力需求胁制增长，算力需求攀升带动数据中心等基础步骤竖立提速。
此外，在AI算力进步和PUE缩短条目（到2025年底，新建及改扩建大型和超大型数据中心PUE降至1.25以内，国度要道节点数据中心神态PUE不得高于1.2）的推动，以及现时数据中心功率密度进步带动开荒能耗抓续走高的趋势下，液冷工夫（液冷系统PUE值频繁低于1.25）正在渐渐取代传统的风冷工夫（选定风冷工夫的数据中心频繁PUE值大于1.4），成为数据中心的主流选定。
阛阓限制：阐发赛迪参谋人数据，2025年中国液冷数据中心阛阓限制保守臆想为1283亿元，乐不雅臆想为1330亿元。据GIR (Global Info Research)调研，按收入计，2024年大门户据中心液冷管路收入苟简216百万好意思元（约合东说念主民币15.5亿元），瞻望2031年达到778百万好意思元（约合东说念主民币55.8亿元），2025至2031时间，年复合增长率CAGR为20.0%。
竞争形状：数据中心管路中以橡胶管路运用居多，对比汽车，其工夫圭臬高、连气儿使用时期长，对阻燃脾性的条目较高，现在数据中心管路仍以从国外供应商处入口为主，“国产替代”空间较大。
三、公司分析
1、竞争壁垒
私有工夫：
专利数据：截止2024年6月，公司累计赢得授权专利130余项，其中发明专利18项，PCT1项；诡计机软件著述权1项。
Know-how：车用胶管的配方是坐褥的舛错部分，不同原材料和添加剂的比例和组合需要时期积聚，且不同车型对胶管的性能有不同条目。公司二十多年的教育积聚了深厚的配方工夫，能欢乐下旅客户的不同需求。
（1）供给侧上风
限制效应
2023年公司折旧与摊销0.3亿元，研发用度占比约3.86%（金额0.43亿元），公司是国内车用管路系统细分行业的龙头企业，单元固定成本低于其它限制较小的同业。
（2）需求侧锁定
诊治成本
认证壁垒：舛错零部件的新供应商需通过车企长达2年的产物考据（行业共性），且替换供应商可能导致整车产线停摆风险，车企倾向于督察壮健互助。
搜寻成本
一站式采购：公司具备同期坐褥橡胶类管路、尼龙类管路和两者相勾通管路及总成化供货才气，同期不详对种种
通顺件、三通、快装商议等自主化坐褥，公司产物宽广，被客户形象譬如为“车用软管超市”。公司能提供种种型的管路，且具备“打包式”供货的才气，缩短了客户的搜寻成本。
2、成长逻辑
1）车用管路系统
产能储备：公司“传统汽车与新动力汽车零部件增量（制造）扩能神态”瞻望将新增20亿元的产能储备，瞻望现时如故沿途竣事投产。2024年H1共竣事产值3.42亿元，至少还有突出10亿元的产值可供开释，增量营收可能翻倍。
传统主业仍具成长性，汽车新动力化、智能化将带来热责罚管路的价值量进步，进而推动车用管路系统的阛阓限制进步。
2022~2024H1燃油系统软管业务的毛利率分辨为26.9%、34.54%、28.33%，冷却系统软管业务的毛利率分辨为21.75%、22.98%、24.56%。跟着公司产能的开释，勾通下贱竞争烈度加大，瞻望车用管路系统业务的毛利率能保抓壮健。
2）储能用管路系统和数据中心用管路系统
新兴成长性业务（默许对应公司报表中的“其它”分项），2024H1营收增速128.12%，但营收0.25亿元占比还较小。成长逻辑主要起原于储能阛阓和数据中心阛阓快速增长，且液冷系统渗入率抓续提高，公司还具备国产替代的后劲，三重逻辑加抓下推动这块业务快速发展。
2022~2024H1新兴业务的毛利率分辨为24.58%、60.9%、18.93%，由于体量还较小，盈利才气还不壮健。
3、中枢眷注策动
2021年以来公司举座销售毛利率壮健在23%~26%之间（2020年输送用度核算在销售用度科目），研发用度率和销售用度率基本壮健，责罚用度率缓缓下落，销售净利率稳中有升。
公司的时间用度率限度在行业较低水平，公司盘算效力较高，将来无间下落的空间不大。在建工程金额较少，将来折旧和摊销的压力较小。总体上，毛利率端瞻望能保抓壮健，用度端优化的空间较小，瞻望将来的盈利才气不会有大幅波动。
4、盈利才气
川环科技2015年以来收入和利润关系的主要策动如下：
5、中枢财务策动
川环科技2015年以来的中枢财务策动如下：
川环科技是一家持重盘算类型的公司，近10年的有息欠债基本为0，财务杠杆极低，ROE接近于ROA。公司在保证一定的推广性成本开支的同期，还能保证每年有50%操纵的股利支付率，在行业中较非常。
6、公司估值水平
公司现时的PE和PB倍数均处于2016年上市以来的高位，股价短期存在被阛阓过度炒作的风险。
四、中枢风险
1、行业需求波动风险
公司汽车业务占比90%以上，汽车行业的需求受宏不雅经济影响而呈现一定的周期性，若宏不雅经济下行及销耗刺激力度减退，行业举座需求将濒临下行压力。
2、客户聚集渡过高风险
2023年前五名客户销售额占年度销售总和58.01%，其中第一大客户占比21.15%，客户聚集度较高。若头部客户产量出现大幅波动，公司盘算功绩也将受到较着扰动。
3、信用减值风险
2023年应收账款占交易收入的比重突出30%，当下新动力汽车阛阓竞争加重，部分实力较弱的中小主机厂加快淘汰。若公司责罚失当，将可能濒临下旅客户暴雷带来的信用减值风险。
4、新兴业务拓展不足预期风险
现时公司估值处于历史高位，且权贵高出行业，股价包含了阛阓对新兴业务较高的预期。若将来新兴业务的开拓不足预期，则有可能濒临估值回调的压力。
5、原材料价钱波动风险
公司部分主要产物的原材料为橡胶材料，合成橡胶材料价钱与原油高度关系，地缘壅塞或供应链扰动可能挤压毛利率。
参考府上
东兴证券《川环科技：液冷管路阛阓远景可期，公司强自研、成本限度力将获逾额增长》
中信证券《川环科技：从汽车胶管企业向管路平台化公司前进》女同